發(fā)揮長(zhǎng)期資金“穩(wěn)定器”作用

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

作者：馬春陽(yáng)

發(fā)表時(shí)間：2024年8月15日

黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《 *** 中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）提出，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。支持長(zhǎng)期資金入市。業(yè)內(nèi)人士表示，支持長(zhǎng)期資金入市，有助于改善市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)，降低市場(chǎng)的波動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多資金“活水”。

提升資本市場(chǎng)穩(wěn)定性

長(zhǎng)期資金一般指養(yǎng)老金、社保基金和保險(xiǎn)資金等。這些資金來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定，使用期限較長(zhǎng)，通常追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資收益，能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展注入源頭“活水”，保證資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)，在市場(chǎng)波動(dòng)性大的時(shí)期，長(zhǎng)期資金有助于增強(qiáng)市場(chǎng)的韌性，降低短期資本流動(dòng)帶來(lái)的沖擊。

*** 市場(chǎng)一司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《決定》中首次提出健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，這體現(xiàn)了新形勢(shì)下中央對(duì)資本市場(chǎng)定位、功能、作用的新期待和新要求。未來(lái)，資本市場(chǎng)改革需要更加重視投融資兩端的平衡。

促進(jìn)投融資平衡發(fā)展，中長(zhǎng)期資金的引入是關(guān)鍵之一。專家表示，在投資端方面，需要提升對(duì)投資者的服務(wù)和回報(bào)。將推動(dòng)有關(guān)方面針對(duì)保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等中長(zhǎng)期資金特點(diǎn)，優(yōu)化入市政策安排，打通制度堵點(diǎn)痛點(diǎn)。支持證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)推出更多匹配中長(zhǎng)期資金需求的產(chǎn)品和服務(wù)，更好發(fā)揮行業(yè)機(jī)構(gòu)引領(lǐng)和示范作用，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金行業(yè)費(fèi)率改革落地見(jiàn)效。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，《決定》提出支持長(zhǎng)期資金入市，是基于提升資本市場(chǎng)穩(wěn)定性和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙重目標(biāo)決定的。“長(zhǎng)期資金具有穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)偏好低、投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，注重價(jià)值投資有助于減少市場(chǎng)的短期投機(jī)行為，增強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源優(yōu)化配置等功能的發(fā)揮，提升市場(chǎng)的理性和穩(wěn)定性。同時(shí)，有利于拓寬股市資金來(lái)源，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資提供活水。國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，長(zhǎng)期資金入市將提升直接融資比例。長(zhǎng)期資金作為一種‘耐心資本’，其投資屬性適合高成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)，是推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要?jiǎng)恿??！崩钫空f(shuō)。

展開(kāi)全文

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，長(zhǎng)期資金能更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入“活水”，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，有利于貫徹“耐心資本”的價(jià)值投資理念，更好發(fā)揮股市價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。同時(shí)，有利于促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，實(shí)現(xiàn)股市、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與居民財(cái)富的良性循環(huán)。

打通制度堵點(diǎn)痛點(diǎn)

去年以來(lái)，各相關(guān)部門(mén)通過(guò)完善制度安排，積極為長(zhǎng)期資金入市清除障礙。2023年9月份，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，對(duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成份股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4；等等。

2023年10月份，財(cái)政部出臺(tái)《財(cái)政部關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資 加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核，并對(duì)其投資管理提出了相關(guān)要求，鼓勵(lì)其進(jìn)行長(zhǎng)期投資、穩(wěn)定投資、價(jià)值投資。

2023年11月份，財(cái)政部發(fā)布《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》提出，社?；饘?duì)股票類、股權(quán)類資產(chǎn)更大投資比例分別可達(dá)40%、30%，同時(shí)調(diào)整了社?；鹜顿Y范圍。

今年4月份，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）提出，建立培育長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)，完善適配長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的政策體系。

記者注意到，目前中長(zhǎng)期資金入市情況有所改善。以保險(xiǎn)資金為例，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)配置已呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額30.87萬(wàn)億元。其中，人身險(xiǎn)公司股票配置余額約1.94萬(wàn)億元，占比7%，余額同比增長(zhǎng)4.16%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司股票配置余額約1370億元，占比6.49%，余額同比增長(zhǎng)6.69%。

“資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期資金總量仍然不足，配套機(jī)制還不夠完善，‘長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投’的政策環(huán)境沒(méi)有完全形成?！?*** 機(jī)構(gòu)司司長(zhǎng)申兵表示，其中，公募基金作為資管行業(yè)權(quán)益投資的代表，權(quán)益類產(chǎn)品占比不高，市場(chǎng)引領(lǐng)力不足；保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金股票投資，在績(jī)效考核、投資運(yùn)作等方面的制度環(huán)境還有優(yōu)化的空間。

對(duì)于長(zhǎng)期資金入市的具體堵點(diǎn)，李湛認(rèn)為，一方面是政策性障礙。例如，機(jī)構(gòu)考核機(jī)制整體偏短期化。年金基金、保險(xiǎn)資金等普遍存在短期考核問(wèn)題，短期考核壓力導(dǎo)致機(jī)構(gòu)追求短期收益，影響長(zhǎng)期資金屬性的發(fā)揮，價(jià)值投資理念無(wú)法得到貫徹。另一方面市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品種類有限，難以滿足長(zhǎng)期資金的多元化投資需求。

陳靂也提到，長(zhǎng)期資金入市可能會(huì)面臨投資收益長(zhǎng)周期考核的障礙。從長(zhǎng)周期考核機(jī)制覆蓋率來(lái)看，目前市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)考核周期為3年以上的依舊較少，應(yīng)該進(jìn)一步鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制，同時(shí)構(gòu)建投資管理機(jī)構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品和組合等多層面相互銜接的考核體系，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)全方位建立健全與長(zhǎng)周期考核相適配的管理制度。

從進(jìn)一步推動(dòng)保險(xiǎn)資金入市的角度，李湛建議，要繼續(xù)研究?jī)?yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力指標(biāo)。有關(guān)部門(mén)需要統(tǒng)籌考慮償付能力指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定性、負(fù)債端剛性成本要求等因素，優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)擴(kuò)大權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限，弱化指標(biāo)對(duì)權(quán)益投資的約束。

公募要當(dāng)好主力軍

來(lái)源穩(wěn)定、行為規(guī)范、運(yùn)作專業(yè)的中長(zhǎng)期資金是構(gòu)建資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的重要基礎(chǔ)之一。公募基金作為資本市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者和長(zhǎng)期資金供給者，其龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模和專業(yè)的投資能力使其成為市場(chǎng)穩(wěn)定的重要力量。

近年來(lái)， *** 著力發(fā)展權(quán)益類基金，會(huì)同相關(guān)部門(mén)完善中長(zhǎng)期資金參與權(quán)益投資的制度環(huán)境，取得了階段性成效。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者共持有A股流通市值16萬(wàn)億元，五年增長(zhǎng)1倍多，持股占比從17%提高到23%。其中，公募基金持有A股流通市值5.1萬(wàn)億元，持股占比從4%提高到7.3%，已成為A股更大的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，公募基金通過(guò)長(zhǎng)期投資策略，有助于形成穩(wěn)定的資本供給，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。這種長(zhǎng)期資本注入不僅有利于企業(yè)的創(chuàng)新和壯大，也為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了可持續(xù)的動(dòng)力。在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，公募基金能夠利用其資金優(yōu)勢(shì)和專業(yè)判斷進(jìn)行逆周期操作，平抑市場(chǎng)波動(dòng)，發(fā)揮市場(chǎng)“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的作用。

《意見(jiàn)》還提出，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比。建立交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展。陳靂建議，公募基金可以主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)品的更新或擴(kuò)容。比如，挖掘與開(kāi)發(fā)受長(zhǎng)線資金青睞的紅利型產(chǎn)品，進(jìn)一步滿足中長(zhǎng)期資金的投資需求。

對(duì)于促進(jìn)長(zhǎng)期投資和發(fā)展權(quán)益投資，富國(guó)基金有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，一是要切實(shí)提高投研能力，提供更為穩(wěn)健可靠的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)。二是落實(shí)長(zhǎng)周期考核，更好地實(shí)現(xiàn)基金管理人與投資人長(zhǎng)期利益的一致性，使“長(zhǎng)期主義”貫穿投資始終。三是大力發(fā)展權(quán)益類基金，堅(jiān)持做難而正確的事。四是提升指數(shù)基金開(kāi)發(fā)效率，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，向市場(chǎng)提供更豐富的工具化產(chǎn)品。

為投資者帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的收益是吸引、留住長(zhǎng)期資金的關(guān)鍵。易方達(dá)基金有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，公募基金管理人應(yīng)努力提升投資者獲得感，促進(jìn)形成投融資良性循環(huán)。一方面堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資和理性投資，持續(xù)優(yōu)化迭代宏觀、中觀和微觀層面的投研 *** 體系，積極探索科學(xué)投資 *** ，不斷提高前瞻布局和估值定價(jià)能力；另一方面完善線上線下深度融合的投資者服務(wù)陪伴體系，幫助投資者提高投資認(rèn)知、優(yōu)化投資行為、強(qiáng)化組合配置、改善投資體驗(yàn)。

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